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复星医药成长价值与资产重估价值双突出

2006/4/3/08:38 来源:上海证券报 作者:王友红
  目前复星医药主要有两大资产:核心医药资产和战略投资资产,通过几年内的整合和战略布局,复星医药核心医药资产形成了强有力的医药产业群,未来几年快速增长可以期待。随着并购市场不断活跃,产业市场估值的故事将会越来越多在资本市场得以体现。在过去几年里,复星医药不仅投资了一些成长性较好的核心医药企业,在战略资产投资上也有较大的规模,目前这些资产的并购价值将会大大高于目前二级市场的PE估值,任何一块战略资产的处置,不仅会带来复星医药当期收益的增长和大规模资金的回收,而且有可能会引发市场对该公司资产重估的开始。

  核心医药资产:比重不断上升,未来潜力巨大

  目前公司主要医药核心资产净利润已从50%提高至75%以上。核心医药资产主要涉足肝病治疗药、妇科消炎药、抗寄生虫药、糖尿病用药和医药商业领域等。经过几年的战略布局和潜心经营,复星医药已形成了稳健的产品群,目前有两个产品销售近2亿元,4个产品近亿元,每年还新上市20个左右的产品,其中还括两大战略性品种:青蒿琥酯和胰岛素,这两个产品2005年销售收入接近亿元,未来几年有望实现持续、快速增长,潜在市场空间均在几亿美元以上。

  青蒿琥酯:国际组织采购孕育高增长

  2005年年底,复星医药的抗疟药物通过了世界卫生组织(WHO)直接供应商资格的质量认证,目前公司是国内唯一一家青蒿素类抗疟药的WHO预供应商,将凭借丰富的青蒿素资源优势与另外两家国际企业(诺华和赛诺菲)分享青蒿素类抗疟药的巨大市场。公司2005年青蒿素类产品销售额增长63%,达到8100万元。凭借技术和原料、成本优势,公司的青蒿琥酯产成品有望在2006年将大量进入国际市场。据市场信息,诺华计划2006年将青蒿素联合用药销售量扩大三倍,达到1亿人份。我们预计在未来两年内公司的市场份额仍将会低于诺华,但将来这一产业将会属于中国药企,目前复星医药是国内唯一具有世界卫生组织认同的直接出口青蒿类药物资格的中国药企。据国际权威组织估计,青蒿类药物未来5年内的市场潜力将至少在5亿美元以上。2005年复星医药青蒿类药物的出口仅1000万美元左右,未来增长空间十分广阔。目前国家有关部门正在积极推动中国青蒿类产业迅速扩大。除了通过与WHO合作外,公司还与大量受疟疾危害的国家的政府和医疗机构进行合作,产品能够直接销售到这些国家。有研究机构预测青蒿素生命周期有30年,市场容量超过15亿美元,复星医药青蒿素产业的发展前景十分乐观。

  胰岛素:短期、长期市场空间均十分广阔

  另一重大疾病领域糖尿病也是公司重点发展领域之一,胰岛素是公司哺育的另一个重磅产品。目前全世界有超过1.94亿糖尿病患者,我国有近3000万糖尿病患者。随着整个糖尿病用药市场的迅速增长,全球胰岛素市场年增长率至少会保持在13%。由于饮食结构的变化,国内糖尿病病人将快速增长,整个市场的增长速度明显快于国际市场。目前国际胰岛素市场年销售额在80亿美元以上,年增长率均在15%以上,国内销售额约在8~10亿元,年增长率在25%以上。目前国内和国际胰岛素市场均掌握在三大跨国公司手中。徐州万邦是国内最大的胰岛素生产基地,但前期产品均为动物胰岛素,目前动物胰岛素只占国内市场15%左右。据了解,复星医药控股徐州万邦后,人胰岛素产品已经成功上市,且产品成本也有望进一步大幅下降,未来市场空间巨大。随着国际生物制药仿制药法规的不断成熟,包括胰岛素在内的生物制药仿制药的市场空间将会极具膨胀,徐州万邦也将会面临了巨好的市场机会,其潜在的价值也将会成倍式增长。

  国药控股:医药商业龙头,未来发展可期

  过去5年是国内医药商业整合的5年,行业的利润不断下滑,但在过去三年,国内医药商业的龙头成长已经脱离行业的趋势,收入的增长大大高于行业的平均增长,整合集中效应十分明显。从国内外行业发展的趋势来看,商业的整合期的行业盈利能力远远未能体现其未来的盈利能力。根据成熟市场数据,医药分销企业的净利润率在2%~2.5%之间,而中国医药分销的龙头们也就0.5%~0.7%之间。

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