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关注中药行业龙头公司成功的三条路线

2006/4/14/14:15 来源:招商证券
   中药行业近期概况

   利润总额和销售利润率同比下降 

   根据中经网公布的1-2月运行数据显示,2006年1-2月,中药行业销售收入达137亿元,同比增长23.9%;销售成本为83亿元,同比增幅超过了销售收入,达27.8%;利润总额为9.3亿元,同比下降10.7%;销售利润率为6.74%,同比下降了2.67个百分点。

  中成药销售费用同比明显大幅上升 

  2005年4月,由国家税务总局下发了《关于调整制药企业广告费税前扣除标准的通知》,该通知规定,从06年起,提高制药企业广告费企业所得税税前扣除标准,制药企业每一纳税年度可在销售收入25%的比例内据实扣除广告费支出,超出比例部分的广告费支出可无限期向以后年度结转。(此前扣除标准为8%)。 

  受此刺激,以OTC药物市场为销售主体的中成药企业,纷纷加大了广告费用的投入,销售费用明显上升。 

  两会之后,政府着力整治医院处方贿赂,某些处方药销量面临考验 

  两会代表直面抨击药品注册监管不力、药价虚高、群众看病贵以及处方药销售贿赂等问题,两会之后,政府出手着力整治医药流通环节的回扣和医生收受贿赂,导致某些处方药的销售,面临考验。我们了解到,一些处方药的销量已经有所下滑。 

  预计抗肿瘤中药降价目录上半年出台 

  从年初一直盛传的中药降价传闻,其实已经影响到相关药物的生产和流通。我们预计益佰制药的“艾迪注射液”等品种将降价10%~15%左右。 

  市场表现:总体表现大盘 

  从今年一季度的市场表现来看,中药行业的总体表现落后于大盘。我们“强烈推荐”的G敖东和“推荐”的广州药业在报告发出后,均有不错表现。 

  龙头公司发展模式探析行业 

  龙头公司发展“有迹可寻” 

  我们观察了中药行业前列公司的成功之路,发现有三条路线: 

  ⑴贵为“国家保密品种”身份,一旦中药材成本上升,公司产品就能获得国家提价许可。如:云南白药和片仔癀。  

    在国家发改委对政府定价产品一直进行的药品降价进程中,多数企业都难逃“降价”考验,只有国家保密品种“云南白药”和“片仔癀”游离于政策调控之外,独享一片“提价”天空。企业只要维护好各级渠道价格,保证提价后的销量稳中有升,就能使销售毛利率和利润率上升。 

  ⑵依靠新型中药开拓医院市场,如天士力和益伯制药。同时将产业链延伸至生物制药领域。 

  天士力依靠开发出现代化新剂型品种——“复方丹参滴丸”在医院市场的成功销售,市场规模接近10亿元;益佰制药把最初只是一个地方标准品种的“艾迪注射液”,作成现在在全国销售额达到2亿多元的大品种,靠的不仅是销售力量,与其先进的“中药注射剂”剂型密不可分。 

  ⑶依托强大品牌,产业链延伸至大众保健消费品,且采用OEM加工方式 

  云南白药已经成功地将“白药”配方,作为“内核”,为其赋予了保健牙膏这种保健类快速消费品的“外壳”;广州药业的子公司在运作王老吉凉茶和星群夏桑菊这两个保健饮品上,与云南白药牙膏一样,运用OEM产业加工方式,少投入、多产出,见效快。 

  生物药和保健消费品是中药企业产业链延伸的热点方向 

  “十一五”规划将生物医药行业作为扶持重点,生物制药以其较高技术含量和较高毛利率,。吸引着不少中药企业将其作为产业布局的重要部分,我们关注的公司如:天士力、益佰制药和东阿阿胶等等,都有或将有生物药产品。 

  天士力:耗资2亿元的上海生物制药子公司,预计06年8~9月取得“尿激酶原”的新药证书,今年底取得生产批文。目前,公司不满足于当前的一个产品,正着力引进国外战略合作伙伴,以技术和产品入股,做大生物药产业。进期能否成功引入,有一定的不确定性。 

  益佰制药:收购西藏药业,新添民族药和一类生物药新血液。正在收购的西藏药业,历时6年、耗资2亿元,研制成功了一个国家一类新药——冻干重组人脑利钠肽注射液,是治疗心衰的基因工程药物,填补了国内治疗心衰一类新药的空白。目前世界上研究成功的只有中国和美国。市场前景值得看好。 

  投资策略:挖掘产业链延伸和第三终端增长机会 

  我们从寻找“产业链延伸”机会角度,建议重点关注云南白药和广州药业;从“建设新农村”进程中的“第三终端增长”机会角度,建议重点关注益佰制药。从引进外资和收购母公司化学药角度,建议关注天士力。对G敖东基于投资收益大幅增长的投资思路,我们在这篇报告中不再述及,有兴趣者请参阅相关报告。

  云南白药:推荐-A 

  ●公司06年1月1日提高了主导产品出厂价,白药胶囊和宫血宁分别提价了11%,白药散剂提价了15%,从提价后的销量来看,大部分增长良好,个别品种销量出现下滑。
●同时,白药膏和白药牙膏销售快速增长。公司拟定的销售目标是白药膏剂销售额2.5亿元,白药牙膏达到3亿元。 

  ●风险因素:我们担心宫血宁等品种的销售额下滑,以及白药膏和白药牙膏的销售目标不能实现。 

  ●一季度业绩预计净利润同比增长20%左右。综合来看,我们维持对公司06年全年业绩同比增长20%、每股收益0.96元的预测。 

  广州药业:推荐-A 

  ●广州药业整合内部资源见成效,中药材采购、广告市场投放和销售资源都做“一盘棋”来运作,商业销售渠道(医药公司)销售自产产品的利用率上升。 

  ●产业链延伸至保健饮料。从绿包王老吉凉茶和星群夏桑菊来看,公司产业链延伸至消费市场更为广阔的保健饮品,其OEM产业加工方式,少投入、多产出,利润提高的同时。区域品牌向全国得到极大地拓展 

  ●多个著名品牌向全国扩展。潘高寿、王老吉等药品借力央视和各地卫视,迅速渗透消费终端,销售增长是必然。 

  ●提价能力。公司某些产品依托品牌优势,在提高出厂价的同时,能保证销量增长。如“安神补脑液”和“小儿七星茶颗粒”等产品。 

  ●风险来自营销费用增加较多,费用率上升。我们维持对公司全年业绩同比增长20%、每股收益0.28元的预测。 

  益佰制药:推荐-A 

  ●子公司漓江制药,拥有55个OTC中西药品种,05年自然销售的销售额为3000多万元,实现利润仅100多万元。公司较早看准了OTC普药在县乡三级市场的销售机遇,从05年10月起,就新增500人的销售队伍,开展了“汗浸长征路”的活动,遍及全国2000多个县的1500多家终端市场,广泛进行推广销售。虽然普药的毛利率较低,但随着销量的放大,其“薄利多销”的规模利润也不容小视。我们预计06年将成为公司利润增长点之一。 

  ●介入西藏药业产品销售和公司经营。公司已从06年初向西藏药业派出岳巍任销售副总经理,全面改变西藏药业产品销售现状。针对拳头产品“诺迪康胶囊”,公司已经请影视演员李幼斌为该产品拍摄了广告片,4月10日前在央市视和地方卫视投放,预计新增营业费用1亿元,带来新增销售额1~1.5亿元,所以,对06年当年的利润贡献不大,主要对07年以后的销售会有积极促进作用。 

  ●西藏药业的国家一类新药——冻干重组人脑利钠肽注射液,已经投放市场,并且进入了全国200多家医院销售,零售价高达每支1480元。预计06年经过市场培育后,07年将产生较大贡献。公司收购西藏药业的投资收益,将为其07年以后的业绩增长提供了有力支撑。 

  ●公司的主导产品之一—艾迪注射液,今年面临国家抗肿瘤类中药可能降价的挑战,同时,杏丁注射液和清开灵粉针等处方药产品,在国家打击医生回扣的市场环境中,其销量面临可能下滑的风险。 

  ●综合来看,我们预计公司06年净利润将同比增长18%左右,实现EPS1.01元。 

  天士力:推荐-A 

  ●公司今年养血清脑颗粒、柴胡滴丸等产品会有销售增长。中药粉针在下半年投产,预计07年体现利润。 

  ●公司今年新增上海生物药子公司和中药粉针的固定资产折旧,成本和费用将会大幅增加,有吞噬利润的可能。 

  ●主要风险:国家的药品降价政策可能会波及公司产品。新产品的市场推广出现阻滞。 

  ●我们暂时维持对公司06年全年净利润同比增长7%、实现EPS0.73元的预测。


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