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天士力:2008年上半年经营情况分析

2008/8/6/08:52 来源:中财网

    一、业绩状况基本符合预期

    2008年上半年,天士力实现主营业务收入15.88亿元,同比增长21.4%;实现主营业务利润5.2亿元,同比增长19.54%。营业利润为1.29亿元,同比增长55.4%。实现归属于母公司所有者的净利润9826万元,同比增长41%,基本符合预期。

    二、管理费用大幅减少天士力2008年上半年营业利润增长幅度远高于收入增长幅度,主要是因为2007年首次执行新会计准则时,一次性摊销了下属子公司的开办费4855万元,并将其转为当期管理费用,导致利润基数变低。因而2008年上半年在销售收入增长21.4%时,管理费用反而减少了18%。

    三、医药商业拉低主业毛利率

    天士力的业务结构包含医药工业和医药商业,医药商业的增长速度为26.25%,继续高于医药工业12.27%的增速。而天士力医药商业的毛利率极低,只有3.7%,因而尽管医药工业在复方丹参滴丸涨价带动下,毛利率增加了1.97个百分点,公司的综合毛利率却仍然减少了0.45个百分点,为32.79%。考虑到中国医药市场具有产品多、企业竞争激烈和行业管理不到位的特点,公司更加强调营销网络的"落地"。一个具体举措是成立了辽宁天士力大药房连锁有限公司,尝试终端柜台网络建设。公司是欲通过此举取得局部渠道的话语权,从而加大同流通企业谈判的筹码。我们认为随着公司在医药商业上的扩张,综合毛利率有进一步下滑的可能。

    四、研发进展正常

    截至2008年6月底,公司共有在研项目50项,其中消渴清颗粒于3月取得了新药证书和注册批件,丹参滴丸于6月取得了生产批件,糖敏灵丸于3月获得临床批件。继复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、柴胡滴丸、藿香正气滴丸、荆花胃康胶丸之后,穿心莲内酯滴丸于上半年获得中药保护品种证书。

    天士力之骄的注射用益气复脉(冻干)投产以来,完成了从试生产到批量生产、阶段性生产向连续性生产的转变;作为重点关注的新产品,注射用丹参总酚酸(冻干)目前报审工作进展顺利。

    上海天士力药业的注射用重组人尿激酶项目已完成Ⅲ期临床实验及新药证书、生产批文申报工作。公司已于2008年1月与英国诺斯维公司进行了合资,外方占30%的股权。

    五、财务状况良好公司上半年经营活动产生的现金流量净额高达1.34亿,同比增长了85%,第二季度的资金回笼情况达历史最好水平,在行业资金普遍紧张的情况下能做到这点并不容易。另外,公司因利润分配和经营规模扩大对资金的需求增加,从而增加了短期借款,但资产负债率不到50%,仍处正常状态。

    六、维持"推荐"评级天士力的主导产品复方丹参滴丸已处成熟期,增长幅度不大但给公司带来较好的现金流和稳定的业绩。为了重拾成长性,公司一直对新产品开发和推广有着较高的热情,但新产品群要大到在复方丹参滴丸的基数上呈现明显增长确实需要时间。经过大幅下跌,目前天士力的市值已接近可比企业,而其在医药行业的地位和竞争力均提示其相对估值已较低,价格已具吸引力。我们维持公司2008年和2009年EPS分别为0.53元和0.66元的预测,并维持"推荐"评级。

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