医药行业:估值接近底部 重点荐5大黑马

    双鹭药业:科研再结硕果,中报业绩大幅提升

    抗乙肝新药阿德福韦酯获批。双鹭药业申报的阿德福韦酯胶囊及原料近期获国家药监局生产批件及新药证书；另公司受让的一类新药"818项目"原料和片剂同时获得临床批件。这是公司今年继氨酚曲马多、吗替麦考酚酯分散片获生产批件后,科研工作再结硕果。公司多年来在新药研发上持续投入,05-07年公司的R&D费用

    占销售收入的比例均超过了15%。后续产品梯队丰富,保证了公司在现有产品稳定快速增长的基础上,不断能培育出新的利润增长点,这也是我们持续看好和推荐公司的重要理由之一。

    中报主业大幅增长,符合预期。实现营业收入1.59亿元,同比增长65.06%(其中药品销售收入为1.46亿元,同比增长55.59%；技术转让收入为1,301万元,同比增长421.52%),主要产品贝科能、雷宁、欧宁和新产品欣尔金、欣瑞金、欣顺尔等销量大幅增长；实现主营业务利润1.36亿元,同比增长131.87%；销售毛利率为85.81%,同比上升了24.73个百分点,主要因规模效应和技术进步所致；三项费用与资产减值损失占销售收入的比例为15.34%,同比下降4.02个百分点；股票投资收益和公允价值变动收益合计为-710万元,同比减少了2,222万元；母公司所得税率暂按25%征收,待北京市高新技术企业认定后,年底与15%的差额部分将返还；实现归属于母公司所有者的净利润9,623万元,同比增长83.15％,每股收益0.387元；而若剔除股票投资收益和公允价值变动收益影响后,药品经营性业绩为0.41元,同比增长169.56%。

    内生性快速增长,外延式扩张并举。公司07年参股12％的星昊公司经营状况良好,07年销售规模过亿,净利润1,559万元,星昊有望在创业版上市,将为双鹭带来潜在的投资增值。但我们认为公司参股星昊并非为了短期的投资收益,而是看中了星昊在产品研发方面的优势,和星昊丰富的产品储备。星昊目前有约60个可供转让的产品批文储备,在研和申报产品约40个,产品涉及:心血管、抗肿瘤、妇科、消化道等多领域,重点产品复方消化酶,类同双鹭药业的复合辅酶,均是国内独家产品,且该产品已进国家医保目录。双鹭联盟星昊,可谓是强强联合,两公司积极介入研发外包领域就是最好的见证。另外公司投资480万元,参股40%北京亿事达公司,该公司08年净利润在下半年将释放,预期全年利润将达2,000万,也将为公司带来投资增值。除此之外,公司资金充裕,还不断地在行业内寻找好的同业并购机会,以实现快速发展。

    维持"增持-A"的投资评级,12个月内合理目标价为32元。我们维持前期对公司08、09、10年的盈利预测,即EPS分别为0.80元、1.05元、1.37元,以09年业绩计算,我们给予公司30倍的PE,则公司12个月内合理目标价为32元,维持"增持-A"的投资评级。

    2.恒瑞医药(600276.SH):化学药标杆企业,主业大幅度增长

    中报主业大幅度增长,证券投资浮亏。公司实现营业收入11.97亿元,同比增长33.03%；综合毛利率为81.58%,同比下滑1.02个百分点；其中医药制造业毛利率为83.84%,同比增加0.64个百分点。

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