新和成：原料药大幅提价 业绩猛增

    公司是我国原料药生产的企业龙头，主要产品维生素E和维生素A在全球范围内享有寡头垄断地位。

    原料药大幅提价，公司业绩爆发性增长

    2008年以来，国际原料药价格继续大幅上涨，公司跟随国际形势两次大幅提高主要产品VE、VA等的价格，业绩实现了爆发式增长，上半年实现营业收入和净利润分别为19.36亿元及7.65亿元，同比增长127倍和132倍，实现每股收益2.24元，主要产品VE、VA的毛利率分别达到74.9%及67.26%。

    公司业绩的爆发式增长主要得益于核心产品VE、VA的销售收入增速远远超越其生产成本的增速。

    我们认为由于合同窗口期的影响，VE、VA第二次提价的效果将在三、四季度显现，因此公司下半年的业绩还将超越上半年。

    原料药价格将有望在高位维持，直至明年

    从供给方面看，VE、VA在全球范围内，生产能力高度集中，已形成寡头垄断的市场格局，客观上构筑了较高的行业进入壁垒。

    从需求方面看，VE、VA很大部分是用于饲料添加剂，由于其无替代物、添加量少，占饲料总成本很低，使其的需求价格弹性很小，价格虽然上涨，但销量基本维持稳定。

    从生产方面看，反应中间体的限制供应使得其他企业短期内较难扩产。此外，生产线的建设、调试及更高要求的新排污标准也是挡在新进入企业面前的难题。

    从行业角度看，处于产业链上游的原料药企业可以利用自己的行业寡头地位有效地将成本转嫁到下游企业。

    从企业自身看，虽然近两个月VE、VA的报价受前期屯货厂商的放量有所回落，但公司的合同价格并未受到影响，一直维持在高位水平。

    综合考虑上述多种因素，我们认为VE、VA的价格有望在高位维持至明年下半年。

    环保要求提升，行业重新洗牌，公司可望在竞争中获益

    《中华人民共和国水污染防治法》已于今年6月1日生效，将工业企业水污染的管理纳入了法律范畴。具体的规范性政策——各类《制药工业水污染物排放标准》也于8月1日起执行。

    新规定对原料药的环保要求大大提高，根据有关专家粗略估计，一般企业因为新标准而增加的运行成本在100%以上，这将给化学原料药的生产成本带来重大压力，使得化学原料药企业重新洗牌。

    我们认为，公司作为化学原料药生产的龙头企业，环保压力的提升对其而言是利大于弊。

    公司对环保的要求一直很重视，长期以来一直坚持改进工艺水平，降低环保成本，污水排放量早已达到新标准的要求。而反观很多中小企业，由于达不到环保标准，已不得不停产，新环保标准反而进一步的巩固了公司的龙头地位，增强了公司的竞争优势。

    我们的观点

    公司在VE、VA生产领域拥有绝对优势，未来一年内原料药的价格有望维持强势格局，公司的业绩也将保持平稳增长。我们将对公司的后续发展保持密切关注。

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