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浙江医药:VE价格回落 12个月目标17.52元

2008/10/20/11:30 来源:证券导刊

    浙江医药周四收盘上涨1.51%,换手率5.67%。公司是以生产维生素原料药和部分制剂为主的企业,目前最主要的利润贡献是来自于VE、VH和VA。随着时间的推移,VE价格回落的压力将会逐渐增大。今日投资《在线分析师》显示,2008-2010年公司综合每股盈利预测值分别为2.42、2.87和2.24元,对应动态市盈率分别为5.3、4.2和5.4倍;当前共有5位分析师跟踪,2位给予“强烈买入”评级,2位给予“买入”评级,1位给予“观望”评级。综合评级系数1.80。

    近期关于深化医药卫生体制改革的意见决定再次向社会公开征求意见,新医疗体制改革对未来医药行业将产生积极的影响,首先是直接扩大对医疗方面的需求,其次是通过供方体系间接影响医疗需求,此外,国家出台一系列的配套政策也将对医药业产生深远影响。

    前期,浙江医药推出了股权激励方案:行权的业绩要求为净利润增长率2008-2010年度相比2007年度,分别达到或超过700%、850%、1000%。行权价格确定在22.94元。联合证券分析师指出,业绩目标完成的可能性很高,反映出浙江医药对于2010年之前的市场景气程度,是很有信心的。

    浙江医药曾在2008年半年度报告中预计2008年1-9月实现归属于母公司的股东净利润为6-7亿元。公司10月16日发布公告称,修正预计2008年1至9月实现归属于母公司所有者的净利润为7.8亿元左右。业绩预告出现差异的主要原因是公司取得高新技术企业资格后,自2008年起三年内公司所得税率享受10%的优惠,即所得税按15%的比例征收。

    公司是以生产维生素原料药和部分制剂为主的企业,目前最主要的利润贡献是来自于VE、VH和VA。公司VA产品目前只有1000吨的产能,是作为VE等的配套产品供应的合作伙伴。东莞证券认为,对公司收入贡献在30%以上的维生素E一至两年内市场格局不会变,依然是帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新合成等四家企业垄断,价格仍然高位运行。

    公司上半年业绩实现飞跃发展,业绩实现爆发性增长主要得益于其主要产品VE、VA和VH的价格自从去年下半年开始上涨。由于产品订单一般晚3到6个月执行,所以产品涨价带来的利润在今年的业绩中得以体现。

    广发证券指出,公司利润来源于其主要产品VE的价格上涨,这种产品属于价格周期性很强的大宗原料药,市场需求相对稳定,价格呈现周期性。根据他们的盈利预测,公司08到10年对应PE为7.78倍、7.42倍、7.71倍。由于目前企业绝大部分利润来自于VE的生产和销售,所以他们把企业PE与化工原料类企业相比较。目前化工原料类企业的平均PE为12.8倍,而与公司产品很相似的新合成08年至10年的PE分别为7.04倍、6.90倍、7.04倍。他们认为在将来除了产品价格以外很难有其他因素支撑企业目前的盈利水平,而随着时间的推移,VE价格回落的压力也会逐渐增大,长期来看公司利润将失去支撑。他们认为目前二级市场价格基本反映了公司价值,给予公司“持有”评级,12个月目标价格17.52元,相当于09年8倍PE。

    风险因素:原料药价格波动会对公司业绩产生较大不确定性。

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