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天药股份确立快速增长拐点

2008/10/23/08:35 来源:证券时报 作者:张明芳

    投资要点

    ●公司作为仅次于辉瑞和先灵葆雅、全球第三的皮质激素生产供应商,具备核心竞争力,在全球享有定价权。

    ●未来三大利润增长点:3116工艺和3117工艺已成熟并扩大生产;随着皂素原料成本继续高企,公司将加大提价幅度;高端产品销售比重上升,毛利率相应提高。

    ●预计2008年和2009年公司实现每股收益0.12元和0.44元。2009年将是公司业绩发展里程碑,维持“强烈推荐—A”投资评级。

    天药股份是全球第三、亚洲最大的专业皮质激素原料药生产供应商,仅次于辉瑞和先灵葆雅两巨头,其高中端产品品类完善、生产规模、技术和成本均保持领先优势,在全球享有定价权。

    龙头市场地位稳定

    我国皮质激素使用以“地塞米松”为主。天药股份占据了我国地塞米松60%的市场份额。浙江仙琚占有40%,但仙琚只有皂素工艺,当前皂素原料成本居高不下,其生产成本处于竞争劣势。其它如新华制药、西安里尔、河南利华等小企业生产的皮质激素品种少,生产规模也小,都只有落后的皂素工艺,对公司不构成实质性竞争。

    就国际市场上看,全球市场需求增长率在10%-15%。印度由于天气炎热,不适宜发酵生产,主要从中国购买皮质激素中间体,对中国企业不构成竞争。“上海华联”问题事件则为公司提供了国际市场扩张机遇。公司聘请了原上海华联海外销售总监,迅速蚕食了华联海外市场,并开始挤压欧洲中小企业的市场,以成为美国辉瑞供应商为契机,向美国市场扩张。

    技术竞争力强劲

    天药股份的成本结构大致为:皂素原材料占30%、化工原料等辅料占30-35%,折旧占10%,人工成本占20-25%。天药股份每年消耗700多吨皂素,占市场需求量的30%左右,公司是国内皂素最大的经销商,通过低卖高卖降低皂素原料平均采购价,相比竞争对手,公司皂素成本最低。同时,公司在全球独创了生物脱氢技术,即3116和3117技术,这两项技术应用,可以大大减少皂素和辅料的投放量,并增加皮质激素产品的转化率,相当于提高产能60%以上。

    值得关注的是,天药股份独有甾醇工艺,经过两年的中试生产,产能现已扩大到500吨。此前3029工艺仅应用于生产螺内酯和卡内酮两个非皮质激素产品。现在可用于生产所有的皮质激素系列产品。据公司2006年可转债招股书中的披露:当皂素成本在25万元/吨时,公司的3029工艺将表现出成本优势。可见3029工艺大投产正当其时。2009年3116、317和3029工艺全面投产以后,我们估算每年将大约节约成本1亿元左右。

    毛利率有望提升

    2009年公司毛利率将大幅提升是一大亮点,主要得益于三方面:1)3116工艺和3117工艺2008年已成熟并扩大生产,既节省原料消耗,又提高产品收得率,新工艺全面投产将显著提升毛利率,扩大产能60%以上。2)2008年皂素原料成本已上涨了60%,但公司产品价格仅提高了30%,留有30%提价空间。

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