仁和药业期待资产注入提升盈利

    投资要点

    公司在创业初坚持“先款后货”的销售方式，这使得财务报表非常稳健，同时带着经销商做终端，实现了与经销商共同成长。

    目前公司已经在妇科、感冒药领域形成优势，并具备向胃肠道用药和皮肤科药物上延伸的可能。

    公司正在积极通过定向增发把康美医药和药都仁和注入上市公司，资产注入将显著提高上市公司盈利能力。

    假设2009年初公司定向增发6000万股，预测2008-2010年每股收益分别为0.28元、0.53元、0.59元，给予推荐评级。

    风险提示：定向增发实施有不确定性，完成的时间可能晚于预期。

    具有独特营销模式

    翻开2007年年报，仁和药业(000650)是唯一一家没有应收账款的医药企业，也没有短期借款和长期借款。强势的OTC企业江中、三精等都是采取现款现货的销售政策，仁和是在1999年创业之初，还是一个只有几百万资产的小厂时就开始坚持“先款后货”，也就是经销商先打款，公司才发货的销售政策。公司这个政策一直都保持到了现在，这也保证了公司的持续稳定发展，没有出现过管理失控，形成坏账的情况。

    仁和集团目前每年的广告费用为2-3亿，上市公司仁和股份的广告费用估计在1.5-1.8亿，公司在广告宣传方面采取了非常灵活的策略，包括采用反季节打广告、名人效应、公益渠道等多种方式。同时，仁和对终端的重视要甚于对广告拉动的重视，目前销售人员队伍已经达到1500多人，“带着经销商做终端”也是仁和的一大特色。公司给经销商的利润空间也是相当大的，例如可立克的出厂价约为3.8元，零售价格可以达到12元，因而在2008年的提价和改暗扣为明扣的过程中，经销商对公司都表现得非常配合。

    产品线延伸空间较大

    仁和是从妇炎洁起家的，目前已经形成了企业品牌+产品品牌的双品牌格局，在仁和这一大品牌下，公司的产品线正在从妇科延伸到感冒药、眼科用药、胃药等领域。目前仁和药业上市公司的收入构成中妇炎洁系列占销售收入的39.2%，其次是可立克、优卡丹和胃康灵。

    具体来看，目前妇炎洁的年销售额稳定在3亿元左右，是公司的最主要收入来源，能够提供足够的现金流，同时通过“绿叶健康女性关爱工程”将有效节省营销费用，2008年公司对妇炎洁的出厂价提高了20%左右，有效提高了产品盈利能力，随着品牌影响力的增加，公司还有进一步向渠道要求利润的可能。感冒药方面，2007年公司可立克的销售额达到1.5亿，2008年上半年提价20%以后，销售量基本能够维持稳定，同时公司的销售政策从明折转为暗折，导致销售收入表观增长速度变慢。针对感冒药的激烈竞争状况，仁和在可立克初步成功后就推出了针对儿童感冒的优卡丹，并且在广告资源和销售资源上对优卡丹都有明显的倾斜。优卡丹近两年都处于高速增长期，2008年上半年提价30-50%，销售量也有比较大的增长，预计全年销售收入将接近2亿。仁和胃康灵请赵本山做广告，2007年销售额达到4000多万，未来在这一领域还有运作空间。

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