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血液制品:维持高景气度 龙头机遇明显

2008/12/1/09:43 来源:中银国际 作者:张 寅

    监管部门2004年开始对血液制品产业链源头——单采血浆站进行重点整治,导致原料血浆供应快速下滑,血液制品产量大幅下降,市场供应严重短缺。白蛋白、静丙等血液制品价格07年开始大幅上涨,08年处于历史高位,企业盈利水平明显提升。预计3–5年内血浆供应仍然偏紧,行业将维持高景气度。

    血液制品行业集中度不断提高既是行业发展的规律,也是主管部门监管的需要。在政策引导下,血浆资源已向排名靠前的企业集中,龙头企业获得更大的发展机遇。由于原料的特殊性,血液制品存在传播血源性疾病的风险,所以国家对其监管较其他药品更为严格。我国从2001年起就不再审批新的生产企业,目前除非疯牛病疫区来源的人血白蛋白外,其他血浆提取的凝血因子和免疫球蛋白类产品都禁止进口。监管部门向生产企业派驻监督员,并对所有血液制品实施批签发。

    根据目前市场情况,全行业5000吨左右的投浆量才能满足国内需求。偏乐观估计,投浆量以每年15-20%的速度增长,要达到这一数量还至少需要三到五年时间。在血液制品供应短缺的情况下,07年国家发改委多次上调白蛋白价格,静注丙球价格也一路走高,08年主要血液制品价格已处于历史高位。虽然原料血浆价格也不断上升,但产品价格上涨有效化解了成本压力,近几年生产企业毛利率呈现上升态势。而且,供求现状决定目前血液制品行业属于卖方市场,企业销售费用都非常低。所以我们判断在原料血浆紧张状况缓解以前,产品价格仍将居于高位,企业盈利能力还会维持在较高水平。

    血液制品行业规模效应突出,生产规模越大、血浆综合利用率越高,对成本控制就越有利。全球血液制品行业呈现寡头垄断,我国也逐渐走向这样的格局。集中度提高符合行业发展规律,也是主管部门监管的需要。在政策引导下,血浆资源已向龙头企业集中,在目前原料为王的阶段,他们也将获得更大的发展机遇。所以短期我们看好血浆资源丰富的企业,而从长期来看,研发销售能力强、产品线完善的企业将在竞争中立于不败之地。

    目前A股主要生物制药公司平均估值在09年24.7倍,而未来几年血液制品行业将维持高景气度,上市公司高速增长确定性较强,所以应享受更高的估值水平。行业龙头华兰生物拥有相对丰富的血浆资源,血浆综合利用率高,现又成功进入高速发展的疫苗行业,我们给予其优于大市评级。天坛生物受益于国家计划免疫扩容,并购成都蓉生将大大加强在血液制品领域的竞争力,作为中生集团整体上市平台,战略意义重大,长期投资价值突出,我们给予优于大市评级。上海莱士产品质量标准高,海外市场拓展经验丰富,目前估值基本合理,我们给予同步大市评级。

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