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华北制药:产品价格回落 利润增速将放缓

2008/12/29/16:26 来源:海通证券

    公司是国内最老的化学药企业之一,未来产品价格下降的可能性较大,公司利润因此出现增速放缓甚至下降的风险增加。

    受益产品价格上涨。公司是国内最老的化学药企业之一,产品主要集中在青霉素系列、半合青霉素类、维生素C系列、头孢抗生素等。近年来受益原料药价格的上涨,公司业绩出现大幅增长。我们对原料药的价格运行趋势进行分析,并认为未来产品价格下降的可能性较大,公司利润因此出现增速放缓甚至下降的风险增加。

    经营效率和资产质量低于竞争对手。我们将公司和中国制药进行比较分析,其经营效率和盈利能力低于竞争对手。维生素系列2007年的毛利率低于竞争对手2个百分点,今年上半年更是低5个百分点,比东北制药低9个百分点。公司的存货和应收帐款的比重较高,负债率也居高不下。

    2009年借助拆迁,定向增发以及与帝斯曼合资等方式来改善公司的情况。2009年是公司关键的一年,拆迁能从政府获得土地收储资金,定向增发可以使重组人血白蛋白项目早日实现产业化,与外资合资将增加资金、提升技术水平和开拓国际市场。这三件大事的完成将大大改善公司的财务情况,公司的财务费用有望获得较大幅度的下降,应收帐款的结构也将得到改善。公司大股东华药集团控股的研究院的新药研发能力较强,金坦生物的生物制品生产销售能力较强。公司与集团、关联企业的的合作也是公司未来的看点之一。

    盈利预测与投资建议。基于对医药行业和公司产品的把握,在客观的假设条件下,以及坏账计提保守估计的情况下,我们对公司利润表进行了预测;并在假设增发1亿股的情况下,以及分批获得政府拆迁补贴的情况下,对资产负债表进行了预测。预测公司2008年和2009年每股收益分别0.23元和0.25(摊薄前)。公司的估值水平显著高于竞争者对手,同时也高于国内原料药上市公司,因此我们调低公司的投资评级至“中性”,并建议投资者关注中国制药(01093HK)的投资价值。

    主要不确定因素。维生素C和青霉素价格涨跌;政府土地收储资金给付数量和时间;与帝斯曼合资进展;坏账计提的安排等。

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