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医药流通:需求无虞成长有望 关注国药

2009/2/18/16:23 来源:天相投资

    1.医药流通行业运行态势

    1.1医药流通行业市场稳步增长

    医药流通行业作为连接医药制造以及医疗机构和最终消费者的桥梁,伴随着经济的快速发展以及卫生水平的提高,医药流通行业在近几年也得到了较大的发展。据权威机构统计,中国药品市场总量从2001年的1782亿元增长到2007年的4114亿元,复合增长率高达14.96%,而同期GDP复合增长率仅为10.02%。另外从七大类医药商品及药品类历年销售额来看,也都反映了中国药品市场快速增长的态势。

    1.2上市公司整体运行情况

    我们按照天相细分行业选取医药流通行业样本公司,其中包括:一致药业、英特集团、华东医药、中国医药、国药股份、南京医药、第一医药、上海医药。我们可以看出在经过06年整个行业的低谷后,07年行业有一个恢复性的增长。08年前三季度行业整体营业收入增长率为23%,净利润增长率为24%,由于07年的基数较高,08年行业数据都趋于平缓。

    另一方面我们可以清楚看到行业整体的毛利率从2001年16%的高点开始不断下降,并在2005年达到最低点9.4%,随后由于行业政策回暖,毛利率又有所回升,但由于在产业链中地位(上游制药企业提价,下游产品限价)决定其进一步上升空间也很有限。而行业费用率则显示出一个明显的下降趋势,从2001年的13.2%下降到2008年前三季度的7.6%,体现了行业上市公司管理水平营运能力的不断提升,但是进一步下降空间有限。而由于毛利率和费用率的不同变化趋势,使得净利率呈现出“U”型态势,但我们认为行业净利率在从2006年的0.7%恢复到2007的1.3%后上升空间不大。行业内公司成长最大可能性将来自于行业集中度提高以及向上下产业链的渗透。

    2.行业需求确定性增长

    我们认为确保医药市场需求不断扩大的主要因素是:人口基数大、老龄化趋势和医疗改革的不断推进。这些因素保证医药需求增长的确定性。中国总人口在2007年达到13.2亿,尽管由于增长率在不断下降,但是由于基数非常之大,因此我们认为医药市场的需求刚性仍然可以得到保证。

    此外中国目前已步入老龄化国家的行列,根据权威机构预测,未来老年人口将以每年3%左右的幅度增长,到2050年将超过4亿,占总人口数的27%。人口的老龄化带来了退行性疾病比例的增大,如肿瘤,心脑血管病和糖尿病等。目前,老年人口的药品消费已占药品总消费的50%以上,因此我们认为人口的老龄化将进一步促进药品消费,从而使得对医药的需求不断加大,进而医药流通市场也随之扩大。

    最后医疗改革的不断推进也会扩大市场需求。根据我们测算,仅由于医疗保障体系改革的推进,就会拉动2009年的药品市场增长9%。

    3.成长性:横(行业集中度提高)+纵(产业链上游延伸)

    3.1行业集中度或加速提高,中国医药或将受益

    3.1.1行业集中度提高大势所趋

    长期来看行业集中度的提高是大势所趋,行业集中度提升空间巨大。从下图我们可以看出,美国1995年前三家医药流通企业(Mckesson,Cardinal Health,Amerinet Bergen)占整个市场31%的份额,到了2005年这三家公司占到市场96%的份额。日本1995年前三家医药流通企业占整个市场21%的份额,到了2005年这三家公司占到市场67%的份额。

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