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医药生物:人工耳蜗 好产品和好钱景

2009/8/5/11:02 来源:申银万国

    【慧聪制药工业网】 2009年7月28日,我们组织了上海力声特医学科技公司联合调研,和公司高管就人工耳蜗相关问题进行了讨论。

    国产人工耳蜗已没有技术问题,获批应无悬念:上海力声特公司生产的国产耳蜗先进性和全球不相上下,相当于全球最大人工耳蜗生产企业澳大利亚的Cochlear第四代产品(目前该公司已推出四代半产品),预计明年1季度上市。公司申请了20项专利,已获7项。

    产能和医生手术暂无瓶颈:力声特准备了1万套产能,我们估计明年底能达到该产能。目前国内有百位医生能做人工耳蜗安装手术,每台手术时间约1-4小时不等,按260个工作日计算,每日手术一例,一年手术可达2.6万台,医生培训工作也将在上海眼耳鼻喉医院很快启动,保证未来手术不成为瓶颈。

    国内市场容量可观,推广障碍不大:我们测算仅国内6岁以下儿童市场约为70亿,如果考虑单个聋人植入后内置和附属装置的升级,市场容量更大。国家资助、医保、残联和慈善基金会推动该产品使用,背靠上海眼耳鼻喉医院,市场推广障碍不大。

    产品技术壁垒高,和进口产品比价格优势明显:人工耳蜗融合医学、生物、微电子、材料十几门学科,力声特在坚持自主研发基础上,并和航天航空军工技术有效嫁接,人工耳蜗确有其较高的技术壁垒,新进入者难度较大。和澳大利亚Cochlear产品相比,力声特人工耳蜗体积略大是劣势,但软件系统较优,价格也仅为其1/3至1/4(力声特拟定价5-6万),上海眼耳鼻喉医院研发该产品初衷就是实现人工耳蜗国产化,让质优价廉的国产人工耳蜗造福华人。

    是一个好产品,能实现社会效益和经济效益双赢:中国医药行业近年一直靠仿制发展,有自主知识产权的医药好产品真是不多,我们认为力声特的人工耳蜗算一个好产品,在享受巨大市场容量同时,能够解决国家长期负担,一个聋哑儿童安装国产人工耳蜗成本5-6万,如果让其聋哑长大成人,给社会的负担将远远不止5-6万,因此人工耳蜗是一个能实现社会效益和经济效益双赢的产品。

    澳大利亚Cochlear人工耳蜗获高速成长,受到投资者追捧:1999-2008年Cochlear人工耳蜗销量10年复合增速18%,净利润复合增速23%,毛利率和ROE分别保持在72%、40%。人工耳蜗销售之初曾获得高达76倍估值,随后随人工耳蜗逐步产生盈利,估值水平下降,但近年仍有25-40倍市盈率。

    从人工耳蜗角度推荐海南海药:海药将增资力声特并持有其25%股权,预计未来海药实际控制人也会将其持有的52%股权放入上市公司,从而海药成为国内唯一一家生产人工耳蜗的公司,分享国内人工耳蜗行业的高速成长。目前海药盈利来自小头孢和普药,正力推主要小头孢头孢西丁单独定价。我们预计2009-2010年海药每股收益0.40元、0.50元,海药是一家能突破传统估值的企业,给予2009年50倍市盈率,6个月目标价格20元。

    风险因素:国内有个别竞争对手正在进入,虽研发进度远落后于力声特,但未来仍可能分食人工耳蜗市场;静电干扰是国际人工耳蜗生产企业都无法解决的问题,力声特虽在应用上避免、设计上改进,静电干扰仍可能导致人工耳蜗内置部分失效,从而影响到产品信任度。

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