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09年原料药市场将呈现前低后高现象

2009/9/4/14:00 来源:39健康网

VC行业定价权回归 双巨头垄断收益亮丽

   【慧聪制药工业网】6月下旬,第九届世界制药原料中国展(CPhI&ICSEChina2009)在上海举行。对于市场关心的大宗原料药品种,我们认为近期仍然具有很好的投资机会。下游去库存完成、需求逐步恢复都是推动部分原料药价格上涨的动因。我们认为这一趋势将延续较长时间,目前部分原料药品种存在较好的投资机会。

    说明:

    对08年四季度和09年一季度原料药行业的总结。2008年由于经济危机导致全球对原料药的表观需求减少。需求降低包括两方面:1)下游企业担心危机加重,收缩生产规模,减少库存,增加现金储备;2)下游真实消费的减少,如对药品、食品、饲料(对维生素影响)的需求下降,影响到原料药的需求。我们认为主要原因是下游的去库存化过程,导致2008年四季度和2009年一季度对维生素等产品的表观需求下降。从一些预混料企业的信息看,在春节后仍然是开工不足,但到了5月份,开工率明显提高,对维生素的需求迅速回升。下游的去库存化时间比我们此前估计的长约2个月。

    市场情绪转暖。从多家企业的高层和销售人员沟通情况来看,整体对下半年形势预期乐观。下游订单好于上半年,生产企业信心也有明显恢复。我们认为今年下半年经营环境虽然无法重现07-08年经济过热时期的状况,但是多数原料药品种已经从底部回升。这种回升与去年下跌的过程正好相反,一方面经济复苏预期加强,下游的真实消费开始恢复,另一方面经过前一阶段的去库存化,目前下游以及中间渠道都开始补充库存。这与我们此前的预期基本一致,即09年原料药市场将出现明显的前低后高的现象。原料药价格在此次会议上也有所上涨,整体趋势是逐步调高。

    我们注意到,不同原料药品种的供、需状况不同,由此带来其价格波动的不同。这正是我们在去年底提出的:不同产品的竞争格局和进入壁垒,导致其定价权出现差异。垄断产品的定价权掌握在供方手里,价格更稳定,即使波动,也远离成本线;而非垄断产品的价格波动较大,甚至于还没有脱离成本区。

    维生素C:垄断程度高,新进入者不构成威胁VC的产业联盟强度仍然处于强势地位。近两个月有关VC价格可能松动的传言较多。从市场价看,国内VC报价前期曾经回落的80-90元/kg。此次原料药会议给了VC生产企业调价的机会,会中生产厂家拒绝报价。我们和东药、石药交流后得知,五家VC生产企业(华药、东药、石药、江山、山东华龙)将在暑期统一停产75天,时间是7-9月,其中东药将停产3个月。经过此次的停产,VC的市场供应将趋紧,生产企业可能将报价提高到15美元/kg。我们认为停产将不会对生产企业造成实际的盈利影响,据了解,东药已经准备了充足的存货用于停产时期的销售,我们估计其销售量基本与一季度持平。

    市场此前担心山东华龙扩产会对市场造成冲击。但我们的判断是华龙扩产的目的并不在于改变现有的价格,而是希望提高产能规模,使得自己有资本和四大家族平起平坐谈价格。从实际结果看,华龙的产能释放并没有改变价格趋势,原因在于:1)全球VC多年来都没有扩产,而需求量每年都稳定增加;2)华龙已经和四大家族达成事实上的一致定价。从中国海关出口数据看,VC在今年以来出口量并没有减少(去年还有下游企业在奥运会前突击屯货因素),而价格也如我们在去年底做的判断,保持稳步提高。出口均价目前在12美元/kg左右。

    河南拓洋逐步开工,但近期仍然不构成威胁。市场一直担心河南拓洋会打破现有的供需平衡。在此次会议上,拓洋的产品报价确实低于五大企业。但是我们之前就指出,拓洋的产品质量尚达不到出口标准,没有规范市场认证,而VC的主要市场(约80-90%)在国外。拓洋在国内的少量销售,对竞争格局影响不大。

    我们的判断是VC的价格在今年仍然维持在较高水平小幅波动,均价会在12美元/kg以上。

    VE:供应方停止报价刺激再度涨价VE生产厂家采取停止报价,实际的成交价格约为150/kg。下游大客户认为此次VE上涨的驱动力来源于生产厂家限产,经销商开始增加库存。目前补货还未结束,预计8月后随着库存恢复到合理水平。我们认为短期VE价格仍将保持强势,价格反弹有望持续到8月份。之后看下游消费的恢复,全球饲料需求增长将是决定VE价格的关键因素。国际巨头DSM、BASF的策略对价格影响很大,目前它们更愿意通过提价获得更好的利润空间,而非追求市场份额的提升。

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