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曾受“轻视”同仁堂为何变身医药板块黑马?

2011/4/7/15:7来源:搜狐

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    二级市场上表现一直不温不火的同仁堂,摇身一变成了医药板块的黑马。农历春节之后同仁堂涨幅明显,从2月9日到3月17日,同仁堂从30.65元最高涨到了40.98元,最高涨幅达到了34%,近日虽有回调,但是股价仍在37元左右,涨幅仍超过20%。

    而同仁堂2010年年报显示,其前十大流通股东中有五席被基金包揽,其余席位也被保险、年金等占据。

    同仁堂发生了什么?为何受到众多投资者青睐?

    被“轻视”的百年老店

    同仁堂有着和其在中医药领域地位不匹配的市值。

    同仁堂创建于1669年,至今已经300多年历史,同仁堂在品牌基础、独家品种和制药工艺等方面具有不可复制性,在传统中医药领域具有不可撼动的代表地位。

    但是这些都没有体现在其估值上,在A股市场上,能够跟同仁堂进行类比的只有云南白药和东阿阿胶,截至3月25日,云南白药和东阿阿胶的市值分别为389.9亿元和297.1亿元,同仁堂却只有194.5亿元。

    而不少业内的投资人士对同仁堂的目前的投资价值并不认同。

    “现在投资界对于同仁堂基本有两点共识,第一,同仁堂是一个很好的品牌,它们的产品质量也很好,产品也很有竞争力。第二,同仁堂在战略上、管理上、营销上都有很大的改进空间,从现在的情况看,还看不出公司在这些方面有实质性改进,所以同仁堂的股价表现在医药行业内长期偏低,公司的独特优势并没有获得溢价。”博瑞蓝筹投资管理有限公司副总经理张少平认为。

    虽然同仁堂集团的直销门店大部分都在大股东中国北京同仁堂有限责任公司手中,但是张少平认为,由于同仁堂上市公司和母公司下属公司之间有着大量的关联交易,因此从同仁堂门店的经营情况可以看出同仁堂的整体管理水平,从中还可以分析出同仁堂毛利率一直偏低的原因。

    同仁堂的毛利率水平跟其产品售价和产品的独特优势完全无法匹配。

    产品多样化的云南白药2010年中报显示其主营业务的毛利率也接近30%,一些独家中药的毛利率更高,东阿阿胶的阿胶系列产品毛利率接近70%,片仔癀旗下的片仔癀系列产品的毛利率更是高达76%。但是同仁堂2010年年报显示,其主营业务毛利率只有13.75%。

    张少平曾经对同仁堂的不少门店都进行了调研。在张看来,同仁堂在门店策略上存在明显失误,“同仁堂在全国建立了上千家的自有终端门店,在门店选址上,同仁堂都选择大商场和很好的商业地段,这样的选址必然需要非常高的租金,此外,同仁堂的装修也是力求古典和豪华,这就更增加了门店的开设和运营费用。”

    高企的开办和运营费用吞噬了同仁堂的利润。

    “同仁堂门店主要销售中药材和安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等自己的产品,但是同仁堂自有产品虽多,也无法支撑起一个自有门店的销售,为解决租金等较高的费用问题,同仁堂选择毛利及销售金额较大的参茸类滋补品。”张少平表示。

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