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北陆药业:营销投入加大净利下滑 估值较高

2011/7/19/9:50来源:中邮证券

    【慧聪制药工业网】事件:

    公司发布了2011年中报,报告期公司实现营业收入8871万元,同比下降了18.52%;营业利润2206万元,同比下降了14.09%;利润总额2296万元,同比下降了11.95%;归属于母公司净利润1958万元,同比下降了13.36%.基本每股收益0.13元。

    点评:

    药品经销业务逐渐淡出公司主业,导致收入规模下滑。2011年上半年,公司药品经销业务营业收入4.34万元,同比下降了99.90%,毛利率5.53%,同比上升了3.26个百分点。2010年下半年,公司战略调整,聚焦医药工业,退出药品经销业务。此前,与公司医药工业77%左右的毛利率相比,药品经销业务毛利率极低,仅在2.3%左右,药品经销业务的淡出导致公司收入规模下滑,对公司净利润影响甚小。

    对比剂增速上升,出口实现零突破。2011年上半年,公司主要医药工业产品对比剂的营业收入8296万元,同比增长了35.01%;毛利率75.47%,同比减少了1.34个百分点。2010年上半年,公司对比剂收入增速为22.12%;全年增速为23.81%.公司对比剂收入增长提速。同时,公司报告期内实现了69.52万元人民币的对比剂出口,海外业务有了零的突破。该业务值得投资者期待,但预计中短期对公司业绩的实质性影响有限。

    营销投入加大,侵蚀公司净利润。2011年公司加大营销工作力度,增加市场投入,整合销售网络,引进高级营销人才,调整对比剂业务的营销模式。2011年上半年公司主要产品虽然增长提速,但是公司销售费用增速更高,报告期内公司销售费用为3667万元,同比增长了97.93%;销售费用率为41.34%,同比上升了24.32个百分比。随着公司对募投项目的不断投入,公司营销网络的建设费用增大,业务量与上年同期相比大幅增加,公司实行了销售、商务分离的专业化营销模式。销售规模扩大,销售人员增加,导致了销售费用的增长。在销售费用分项中,会议费达到了1960万元,同比增长了2.43倍。我们认为这反映了公司学术推广力度加大,同时公司上市时募投项目拟投资5882万元用于九味镇心颗粒制剂生产线扩建改造与营销网络建设项目,预计报告期内公司销售费用的增长与该营销网络的建设亦有一定关系。报告期内公司其他药品收入152万元,同比增长了2.6倍,我们预计在公司加大营销力度的作用下,九味镇心颗粒增长明显。

    阿戈美拉汀项目终止,对公司未来中短期业绩影响不大。公司董事会于2010年8月份通过了使用超募资金990万元用于元开发抗抑郁新药——阿戈美拉汀及其片剂的议案。2011年5月公司接到合作方华威的通知,未能取得该药物的临床试验批件,导致项目可行性出现重大变化,终止了项目的进行。如果项目顺利进行,该产品预计在2014年才能为公司贡献业绩,故项目终止对公司未来2-3年业绩影响不大。

    盈利预测与投资评级。按照公司总股本1.53亿股总股本计算,我们预计公司2011-2013年每股收益为0.28元、0.36元和0.48元,对应前一交易日收盘价11.93元的动态市盈率为42倍、33倍和25倍。公司加大营销力度,导致销售费用率大幅上升,这有利于公司产品销售规模的扩大和长远发展。我们预计公司2011年净利润仅有小幅的上升,2012年财务状况将趋于稳定,净利润增速将上升为30%左右。目前公司估值较高,我们暂下调公司的投资评级为“中性”。


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