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医药公司市值500亿魔咒如何破?

http://www.pharmacy.hc360.com2014年07月18日15:05 来源:E脸谱网T|T

    【慧聪制药工业网】市场中关于医药行业上市公司的市值有一个“500亿魔咒”的说法。过往的事实的确如此:无论是云南白药天士力还是东阿阿胶,都无法成功地守在500亿这个门槛之上,即使当年金光闪闪的海普瑞也仅仅是用自己的实际行动证明了泡沫的存在而已。医药行业的天花板真的就是被固定在500亿了吗?当然不是。

    想要打破医药公司的500亿魔咒,就要先弄明白估值框架。

    一、估值的框架:

    1、产品的先进性、独特性、针对性与有效性,产品包括已经在售的产品和在研产品两大类

    作为技术、资金密集型企业,医药公司必须能在技术研发方面确保自己的优势与独特性。在这里,“物以稀为贵”是必然的市场结论,因为高估值所针对的是“技术”而不是“生产”。如果产品不能在先进性、独特性、针对性与有效性方面做到领先,就只能被归于“化工类”企业,而不能参考医药公司的估值体系。在这个问题上,中国的维生素生产企业做出了最好的回答:当我们控制了全球80%以上的产能的时候,当我们只能提供最简单的初级加工的时候,维生素的价格就只能表演自由落体来回报投资者。这类产品也就由“高精尖”归于了平淡。

    2、销售体系的有效性

    好的产品找不到好的市场,卖不出好的价格,得不到好的利润是另一个普遍现象。美国辉瑞公司生产的吸入式胰岛素Exuberal因销量不好在2007年停产,这应该是一个不错的例证。其中固然有“吸入式”有可能伤害肺部功能的隐患,但也可以将之归结为公司销售体系在市场开发、医患使用教育等问题上存在不足。

    如果从国内上市公司来看,最好的例证似乎就是康缘药业。该公司生产的桂枝茯苓胶囊无论是在给药方式、药效等方面都是优秀的,也将之送往美国参加了FDA的临床。遗憾的是,同期的天士力生产的复方丹森滴丸通过了二期临床,并借机在二级市场中完成了股价上涨、完成了增发,在药品市场也获得了进一步推广,成为超过20亿销售额的重磅产品。事实上,无论是桂枝茯苓胶囊还是复方丹森滴丸,都面临着其他剂型的竞争,特别是后者有白云山生产的复方丹参片的压力。但是,结果的差异是明显的:桂枝只能停留在3-5亿的平台,而滴丸却是步步高。

    3、产品线的完整性

    一种药品要说服医生这类专业人士是非常困难的,常常是耗时费力而不得其法。因此,药品通常所获得的高毛利却是有很多是被费用所消耗了。因此,一个药品生产企业如果确定了自己的产品方向就必须要形成产品线,从而最大限度地利用销售队伍的时间、精力,从而最大限度地提高工作效率。另一方面,虽然我们强调产品的独特性,但现代医学所生产产品的替代性还是必须要面对的事实,如果一家公司可以形成完整的产品线、产品群,对于提高净利润率是非常有帮助的。

    4、研发方向与疾病谱的吻合性

    这是另一个至关重要的问题,也是关系到一家公司是否可以长期获得较高估值的重要前提。

    人类疾病谱的变化是有迹可循的,但也并非一成不变。这就要管理层能有效判断出未来5-10年的疾病谱的变化方向,要对自己公司的研发潜力有清醒的认识,要对市场脉搏有足够的把控能力。

    二、500亿魔咒的深层次原因。

    500亿似乎成为行业公司市值的天花板,很多家被市场一致认可的白马股都在这个门槛铩羽而归。

    1、东阿阿胶难以突破500亿大关

    阿胶作为中国传统滋补品,有着很高的信誉度。但是,建国初的公私合营期间,阿胶的配方也随之公开。但是,如果从原产地来分析,正宗阿胶的传承应该是现在的山东福胶,因为它是由当年城内最大的8家作坊合并而成,并使用了井水。当东阿阿胶从一个大集体企业开始自己的发展历程的时候,福胶已经垄断全国85%以上的市场,但是一场“马皮替代驴皮”的风波让福胶彻底让出行业老大的位置,而东阿阿胶借势上位成为老大。

    作为滋补品,对于中国人来讲,更多是长期使用来调理身体以取得阴阳平衡,而绝非救急所用的药品。但是,由于中医的传统理论将之定义为药品,所以,东阿阿胶的产品也被归入药品行列,并在包装上注明“保质期三年”。事实上,东阿阿胶在2006年以前出产的产品根本就没有保质期一说。

    作为滋补品,作为一种公开配方的滋补品,仅仅依靠驴皮来“垄断”市场是可笑的。当很多投资者反复强调中国驴皮与埃及驴皮的差别之时,他们是否有思考过”东阿的井水与河水“的差别呢?我相信,药效有区别,但更多的消费者会有多少人辨识呢?会有多少人为之付款呢?事实上,自己并不是正宗的阿胶,却要反复强调别人的不正宗,这本身就很滑稽。

    那么东阿阿胶的估值水平到底怎样呢?

    1)产品的先进性、独特性、针对性与有效性

    阿胶作为重要瑰宝之一,毫无疑问是有效的,特别是对女性身体的调理是非常明显的。但是,东阿阿胶的产品有独特性吗?当然没有,因为配方是公开的。一个大家都可以生产的产品,怎么会牵扯到垄断呢?而且还是不断提高销售价格情况下的垄断呢?大家可以想一下,如果可口可乐的价格提高到与加多宝凉茶、秋林格瓦斯相同的价格条件下,还会维持“可口可乐+百事可乐”的寡头局面吗?东阿阿胶已经违背了最基本的营销原理,完全不值得高估值。

    2)销售体系的有效性

    当东阿的市场占有率在逐步下滑的时候,我们很难相信其销售体系是有效地。这不能归咎于销售人员,而是“主帅无谋,累死三军”,市场战略的错误根本就不可能结出果实。

    3)产品线的完整性

    虽然东阿在不断推出“阿胶枣”,“阿胶浆”等产品来丰富其产品线,但是,这也就意味着东阿在把阿胶人为地从药品中剥离出来,直接与休闲食品竞争,与日常消费品竞争,除了增加潜在竞争对手意外,是在看不出什么好处。

    4)研发方向与疾病谱的吻合性

    阿胶根本谈不上什么研发。十几年前还曾经探讨“重组人红蛋白”来补血产品线,但是,也只是听到楼梯响,就是不见人。

    综上所述,东阿阿胶错误的市场战略直接培养了竞争对手,放弃了药品的身份又怎么能让市场“把零食估值成药品”呢?

    2、云南白药的局限性

    云南白药在前一段时间被英国、香港、东南亚等地查出“毒性成分”,从而进一步打击了它的估值。

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