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绿叶收购嘉林 顶级交易的两难买卖

http://www.pharmacy.hc360.com2014年08月29日14:32 来源:爱微帮T|T

    【慧聪制药工业网】持续火爆的医药并购市场再次爆出重磅交易。今日,港股新贵绿叶制药发表公告,宣布将以现金代价36.83亿人民币,收购北京嘉林药业57.98%股权。由此计算,嘉林药业的估值将超过60亿。

    毫无疑问,这笔交易必然引起市场的新一轮震荡。一方面,交易总额庞大,36.83亿的总额度与年初拜耳收购滇虹的数额几乎相当,即使是在今年这样前所未有的并购大年中,也将势必列入顶级交易的行列。另一方面,并购价格激增。

    仅仅数月前,康恩贝收购嘉林药业1.1%的股权,代价是3600万现金,企业估值不过32亿多,短时间内居然翻了一番。当然,康恩贝的交易对象是华商盈通投资有限公司,这一点与绿叶不同,但这样的变化仍然令人震惊不已。  

    嘉林药业:起大早,慢半拍

    作为受让方,嘉林药业待价而沽自然不是自今日始,核心原因在于该企业发展已逐步进入瓶颈。

    业内大都知道,嘉林药业的崛起在于抓住了国内首仿阿托伐他汀的成功机遇。90年代,知名跨国药企华纳兰伯特上市降血脂新药阿托伐他汀,该药即是后来举世闻名的立普妥。2000年后,企业被业界大佬辉瑞以900亿的代价收购,立普妥也在辉瑞强势的营销网络之下,被打造成了医药史上的传奇,总销售额超过1000亿。 

    立普妥在中国上市始于1999年,几乎在同时,嘉林药业的首仿药上市商品名阿乐。根据当时的新药政策,阿乐为二类新药,享受八年的行政保护。得益于此,阿乐定为国产立普妥,长期作为市场唯一的立普妥仿制药,乘着辉瑞的东风,企业发展迅速。彼时同样抓住这样政策机遇,利用单一品种实现快速崛起的企业,还有首仿氯吡格雷成功的信立泰。

    尽管抓住了同样的绝佳机遇,但嘉林发展的后劲似乎并不如已经步入医药百强的信立泰,主要原因在于营销的弱势。同样是与跨国重磅产品单挑,根据南方所数据,信立泰的氢氯吡格雷“泰嘉”市场份额连续三年市场份额高歌猛进,2013年已经占据原研的赛诺菲一半以上的市场份额。

    反观嘉林药业,市场份额连续三年下滑,看似受到逐步上市的仿制竞品冲击,可理由却十分牵强,毕竟原研企业辉瑞的份额在同时还有上升。由此看来,嘉林药业的业绩乏力还得从自身寻找原因。

    近年来,国内阿托伐他汀的市场格局较为严峻。立普妥专利到期一方面使得河南天方、浙江新东港等企业的仿制竞品陆续上市,另一方面也使得辉瑞的进一步加大营销力度。夹在中间的嘉林药业前有堵截后有追兵,可谓两头受气。 

    从企业自身的业绩看,基本靠阿托伐他汀支撑90%以上的销售收入,代价却是全国数百人的自营销售队伍,2013全年收入为11.2亿,这样的成绩相比国内同行虽然谈不上差,可也不算突出。公开资料显示,随着近年来反商业贿赂的力度加强,企业希望转变销售模式,从自营向代理变革,推测可能进展不顺,阻力较大。在经营困难日益增加的背景下,寻求买家,投靠大佬,也就不难理解了。 

    绿叶:并购的甜头   

    作为买家的绿叶制药,祭出如此大的气魄和手笔,只怕也差杂了些许无奈。作为港股新贵的绿叶制药一直是中国领先的药企之一,尤其近年更是快速增长,百强排名从2008年的第95名上升至2013年第31名。企业以抗肿瘤、心血管和消化与代谢药为核心领域,盈利能力极强,利润增速保持在40%以上,毛利率超过80%。  

    绿叶的并购素来是中国医药产业的经典案例之一。公开资料显示,在当前核心产品中,力朴素(注射用紫杉醇脂质体,抗肿瘤药物),血脂康(心血管药物)和麦通纳(注射用七叶皂苷钠,心血管药物)三大产品贡献60.5%的营收,而其中力朴素与血脂康均是通过并购获得。这些并购得来重磅药物均被绿叶打造成畅销产品,创造了较大收入与利润,对业绩贡献非常明显,同时也使企业的领域实现了持续扩张。 

    买卖两难,两难买卖  

    可以推测,绿叶此轮大手笔拿下嘉林,主要还是想通过获得重磅产品阿托伐他汀,补充其心血管产品线,借助其优势的专业治疗领域营销网络,进一步放量,获得更高收益。对于嘉林而言,投靠心血管领域拥有优势的绿叶,也是为了解决其当前的营销困境,基本算是门当户对。  

    双方的思路应该还是合理的。不过在绿叶看来,给出渐入困境的嘉林如此之高的溢价,未必心甘情愿。但这也是无奈之举,在如今火热的并购市场上,好标的已经十分稀缺,竞价十分激烈,稍微慢了一步就极有可能错失机会。估值60亿的嘉林,贵是贵了点,可还得买。现在不买,只怕后面连这都买不到了。   

    除此之外,绿叶只怕还要面对一个问题。此前其畅销的当家产品,包括力朴素、血脂康、麦通纳等,多数专利都未到期,基本没有仿制药竞争的销售压力。相比之下,阿托伐他汀的市场格局则远没有如此乐观。大手笔的投入能否换来真金白银的产出?绿叶只怕还要再加把油,努把力。   

责任编辑:薛奎

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